章源钨业:硬质合金深加工是未来两年主要增长点

投资要点

公司业绩同比大幅增长主要受益下游需求旺盛以及产品价格高位，产品收入与盈利能力同时得到提升。上半年公司钨产品订单饱满，且钨精矿、钨粉、碳化钨粉及硬质合金等钨制品的价格与去年同期相比出现较大幅度增长，营业总收入大幅增加。同时，产品盈利能力也得到大幅提升，公司自产钨精矿具有非常明显的成本优势、公司同时还储备了一部分外购钨精矿，在上半年产品价格上涨的情况下，公司整体毛利率同比上升4.59 个百分点至25.02%。

公司募投项目“高性能、高精度图层刀片技术技改工程（一期）”预计今年年底建成投产，公司董事会同时调整该项目总投资额，由之前的3.1 亿元调整为5.59 亿元。追加投资主要是根据产品新的需求，在原投资规模的基础上，满足产品工艺生产的需求，补充和完善配套设备和设施等；加投资部分依靠公司滚存利润、财政补助及银行资金等途径解决。

公司高性能、高精度涂层刀片项目生产的是硬质合金刀具的高端产品，该项目建成投产后，公司将充分利用其高性价比一方面替代进口产品、另一方面替代传统硬质合金刀片。项目的建设将使公司未来产品结构明显优化，提升公司产品综合竞争能力和增强公司盈利能力，同时不排除公司在该产品成熟后进一步扩大产能。

公司业绩对钨价较为敏感。以目前公司 4000 吨左右的钨精矿计算，钨精矿价格每上涨1 万元，公司EPS 提升0.07 元左右。

100 吨刀片募投项目投产后对公司业绩贡献显著。根据公司做的相对保守的预测，该项目达产后可实现年销售收入1.91 亿元元，利润总额8876.70 万元。这样，将可贡献EPS0.16 元左右。

维持推荐的投资评级
 

我们维持公司 11-13 年EPS 分别为0.72 元、0.97 元和1.16 元，公司是优势资源行业中的优势企业，随着公司高端项目产能的释放，公司未来业绩增长明显、确定，参考目前二级市场板块估值水平，给予推荐的投资评级，6－12 个月目标价38 元